坦伯頓,耶魯方法--- 2800.hk (股價淨值比--PBR)..買賣策略

最近在臉書社團,,大家都在討論,,美國 QE 收回資金..中國央行修理影子銀行的事情

很多人都是先把股票賣掉..大家都說..要想清楚..未來怎麼樣..在做決策

結果績優股夢想家的..呂大… 很有智慧的說..如果你可以想清楚未來..那你就保證發大財

事實上就是這樣..所有的資訊都已經公開..散戶,通常都被媒體的資訊拉著走..

 

各位可以想一想,你讀到的資訊, 是已經過去的的資訊,,股價要跌,,早就已經跌..我們能做的..只能展望未來

 

所有人都知道一句名言  BUY ON FEAR .SELL ON GREED…

也都知道要買低..賣高 (BUY LOW AND SELL HIGH---BLASH)…但是股價的低點..都發生在利空不斷的時候..您怎麼敢買股票??

但是到底策略是什麼..我們才有辦法克服人性的弱點

 

最近我讀到一本書..感觸很深刻..想跟大家分享

坦伯頓不敗投資法：傳奇投資大師的策略與理念

Templeton’s Way with Money: Strategies and Philosophy of a Legendary Investor

 

坦伯頓 一生縱橫股市,, 坦伯頓成長基金從1954至1992年的年化報酬高達16%，勝過對應的MSCI世界指數3.7%

…他教導我們,,用耶魯方法.. 來克服的人性..的貪和怕 

他的 sop

1.用統計的方法..判斷股價昂貴 or 便宜

2.自訂策略  …將資金..配置在股票 bond 現金

,,股價便宜的時候,,買股票..現金要少一點… 股價貴的時候..要賣股票..現金要多

一點

 

我要利用它的耶魯方法.. 來作為 2800.hk 的買賣策略

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from

 http://www.books.com.tw/exep/prod/books/show_series.php?item=0010562986&page=3

 

何謂耶魯方法?

1954年5月17日致客戶機密備忘錄
Templeton, Dobbrow & Vance公司用來計算股價正常水準的經濟理論很簡單，只有三個要素：

1. 股價與當前企業盈餘的關係，若與近20年的慣常狀態相同，則屬正常。
2. 股價與當前企業資產重置成本的關係，若與近20年的慣常狀態相同，則屬正常。
3. 若因為稅法或貨幣供給改變，優質優先股價格對股息的比率低於近20年的慣常水準，則普通股價格對企業盈餘的比率低於近20年的慣常水準，是正常的；反之亦然。 

有趣的是，這份備忘錄提到的三個原則，全都是今天市場廣泛採用的股票評價方法的某個版本，雖然市場流傳的方法名稱不盡相同。股市當前本益比與其長期平均值的關係，是羅伯‧席勒（Robert Shiller）教授近年普及的「周期調整本益比」（cyclically adjusted price-earnings ratio）概念。股價與企業資產重置成本的關係，也就是今天專業圈子內所說的托賓Q比率（Tobin’s q），以曾獲諾貝爾獎的經濟學家詹姆斯‧托賓（James Tobin）命名，因為他在1950年代一份重要學術論文中普及了這概念。固定收益證券殖利率與股息殖利率的關係，是廣泛應用的分析工具，其中一個版本是所謂「聯準會模型」的基礎，此名源於美國聯準會（Federal Reserve）在1990年代發表的一些研究中，應用了該方法。 

坦伯頓公司一般客戶的正常持股比重為60%；不過，視客戶的個別情況而定，這數字可以低至25%，高達90%。公司會根據它對股市偏離「正常水準」幅度之判斷，調升或調降客戶的持股比重。因此，一般客戶的持股比重，理論上可從60%的基準水準，在股市跌至極端水準時，最高升至100%；在股市升至極端水準時，最低降至0%。 

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耶魯方法  

1.acpe 在港股..我們可以利用王澤基教授的教導 ..acpe ==3 year (目前大約 acpe=10.31 ,,,strong buy)

2托賓Q比率（Tobin’s q）----他的公式比較複雜.需要專業資料庫來支援..我想利用 PBR 來代替

3.Fed model === 目前美國十年期公債殖利率= 2.48%   恒生指數的股息殖利率為=3.59% 

在恒生指數方面,,他的網站 hsi.com.hk ,, 只有市盈率,,股息殖利率的資料,,居然沒有股價淨值比的資料

後來我查到了一篇文章 

http://www.fundsupermart.com/main/research/viewHTML.tpl?articleNo=5951

他統計的恒生指數,,pbr <1.6 ,(最好在<1.49),買入一年後會有正報酬 ,如果 pbr>2,4 一年後就可能會虧損 (After sorting PB ratios from smallest to largest, we found corresponding 12-month returns positive up to PB ratios of 1.6 times. But with some near-zero 12mth returns around the 1.6 times region, investors may see better results if they focus on a PB ratio of 1.49 times or lower.)  (有趣的事..恒生指數 在2008年金融風暴..也跟台股一樣... PBR=1...的地方止跌回升....)

這個想法我覺得很好..目前恒生指數 pbr=1.46..acpe ,dividend yield 都屬於便宜的階段..

我也根據耶魯的方法,,作為我的資產配置 (這是我的帳戶之一..資產配置圖)

你可以同時參考
1.acpe ... 請按左邊的小欄位 ACPE
2. 股息殖利率的策略

歡迎香港網友,,追求自由先生的到訪

http://allanlin998.blogspot.tw/2013/04/blog-post_8330.html

附錄

http://www.books.com.tw/exep/prod/books/show_series.php?item=0010562986&page=1

伯頓應用的耶魯方法，關鍵特徵是根據股市當下的強弱程度，調整客戶配置在股票、債券和現金這三大資產類別上的資金比重。股市很強，也就是高於其正常水準時，配置在股票上的資金比重會調降。股市很弱，也就是低於其正常水準時，股票比重會調升。未投資在股票上的資金，則配置在債券或現金上。今天的投資顧問公司仍是這麼做，只是各公司決定各類資產配置比重的方法大不相同，而且極少像坦伯頓的做法那麼有系統。在1940年代坦伯頓開始這麼做時，這方法還算是新事物。 

對坦伯頓有條不紊的頭腦來說，耶魯方法是很自然的做法。這方法很關鍵的一點，是利用統計分析技術，評估股市當前水準是高是低。坦伯頓決定客戶的持股比重，是靠一種公式計算而不是人的判斷。持股比重與當時最受矚目的道瓊工業指數的水準直接、明確相關。

坦伯頓在一份寫於1945年的備忘錄中，提出了採用這種守紀律、簡單和條理分明的投資方法的理由。

有計畫的投資
1945年致客戶備忘錄
Vance先生、Dobbrow先生和我與初次見面的投資人交談時，總是驚訝地發現，很多人似乎從不曾深入、全面地思考投資管理的本質和問題。很多人年復一年地隨意買股票：每當某些情況引起他們注意，令他們被某些股票吸引時，他們就買進。

股市持穩或處於升勢時，隨意買賣的投資人通常能獲利，並因此獲得虛假的安全感。但是大空頭走勢出現時（就像大盤於1921、1932、1938及1942年觸底的跌勢），這種投資人因為沒有鎖定利潤的計畫，不僅先前的好績效一筆勾銷，還往往顯著虧損。

股市上漲時，投資新手可能獲得最佳績效，表現遠優於大盤，因為他們往往選擇波動性很高的個股。所有分析師皆知道，大盤上漲時，漲幅最大的往往是低價股、邊緣股、高負債股，以及有優先權利要求必須滿足的個股。分析師只需要幾分鐘，就能選出一組在大盤上漲時，漲幅必然超過大盤的個股。問題是，大盤下跌時，這些個股的跌幅也必將超過大盤。

從許多人的行為看來，他們似乎認為執行投資計畫，不過就是挑選個別股票和債券。當然，挑選標的很重要。以經過深思熟慮的方法賣掉價值遭高估的個股，代之以價值遭低估的個股，確實能產生利潤。但一個投資計畫的關鍵問題，是「何時買進」與「何時賣出」。投資規劃的第一步，是將資產分為股票與現金／債券兩大類。第二步是想出一個方法，在股價偏高時減持股票，股價偏低時則增持股票，然後持之以恆。

股市向來十分波動，未來也必將如此。股價不斷下跌時，投資人自然會變得十分審慎。投資人若沒有事先擬定的計畫引導他們，不但未能趁股價跌至低位時增持股票（有時是因為他們手頭已完全無錢可用），還往往會賣掉手上部分或全部股票，增加股市的下跌壓力。相反地，當景氣一片大好，周遭的人莫不非常樂觀時，人們自然傾向買進股票，將股價推升至嚴重偏高的水準。

投資人若能在股市升至頂點時賣出，然後在隨後跌勢的谷底買進，他將能很快發財。但這種事，只能靠異乎尋常的運氣。我們不曾發現有人能持續準確預測股市的升跌。艾弗烈‧考爾斯（Alfred Cowles）先生最近完成了一項研究，分析如果每周嚴格遵照1928至1943年這15年間發表股市趨勢預測的11家機構之預測買賣股票，結果會如何。他發現，這些預測的準確率，只比隨機產生的預測高0.2個百分點。

你可能會想，如果沒有人能持續準確預測股市走勢，以適時調整持股比重為重點的投資計畫，又怎麼可能行得通？因應這問題，本公司於1938年研擬出一些法則並付諸實踐，在不必預測股市走勢的情況下，因應市場的重大波動調整持股比重。這些法則如今被稱為「耶魯方案」或「瓦薩方案」。這些法則應用在耶魯及瓦薩這兩間大學的捐贈基金管理上，績效（見諸公開資料）非常好。

簡而言之，根據這些法則，股市上漲時，資金將逐步撤出股市，轉投債市；股市下跌時，資金則逐步從債市轉回股市。結果是投資人不必預測市場趨勢或轉折點，但每完成一個市場周期，投資組合的價值皆穩定成長。應用這些法則的投資計畫，可確保投資人在股市低迷時，已準備好資金買進股票；而當股市升至新高點，氣氛十分樂觀時，投資人則正在賣出股票。

穩當的長期投資計畫，莫不要求耐心和堅持。或許這正是很少投資人按計畫行事的原因。隨意購買股票之危險，可能需要多年時間，才反映在虧損上。投資計畫帶給投資人的安全及持久成長，也可能需要多年時間才彰顯出來。不過，期望投資計畫在20年間令資金倍增，並不過分。


此後多年，坦伯頓的公司正是以上述說法為基礎，向投資人推銷其服務。內部文件顯示，到1957年，坦伯頓及其同事以耶魯方法為基礎，服務99%的客戶。他相信，做為「他人錢財」的經理人，「確保以明智方式管理客戶的資金，是我的職責，是一種出於信仰的行為。」這是他整個職業生涯均堅守的原則。不過，這並不意味著坦伯頓的投顧業務偏離了商業經營方式。身為一名商人，坦伯頓完全明白，客戶的資金以某種標準投資方案管理，不必增加多少成本，即可應用在許多投資組合上，對公司有極大的商業價值。如本書稍早指出，坦伯頓後來最大的遺憾，是並未投入更多時間在業務行銷上。